9月25日，港交所披露信息顯示，海辰儲能的港股招股書狀態(tài)轉(zhuǎn)為“失效”。據(jù)悉，這是今年以來第二家招股書失效的儲能企業(yè)。

不過，招股書失效并不等同于上市終止，根據(jù)規(guī)定，若企業(yè)能在3個月內(nèi)更新財務(wù)數(shù)據(jù)并重新遞交，仍可延續(xù)上市進(jìn)程。此次“失效”更像是一次中場暫停，留給海辰儲能的是補(bǔ)考機(jī)會，也是“反思時刻”。

成立于2019年12月的海辰儲能，近年來發(fā)展勢頭迅猛。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收129.17億元，凈利潤同比大幅增長228%，成功扭虧為盈，毛利率也從2022年的11.6%穩(wěn)步提升至2024年的17.9%。

在出貨量方面，海辰儲能同樣表現(xiàn)突出，2024年企業(yè)儲能電池出貨量達(dá)35.1GWh，近三年復(fù)合增長率高達(dá)167%，根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，其鋰離子儲能電池出貨量已躋身全球第三；Infolink數(shù)據(jù)顯示，海辰儲能位列2025上半年全球儲能電芯出貨量第二名。企業(yè)的估值也是“水漲船高”，達(dá)到近300億元。

值得注意的是，海外市場正成為海辰儲能重要的增長引擎。2024年，公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收超37億元，占總收入比重從2023年的1%大幅提升至29%，海外毛利率維持在42.3%的較高水平。自2021年底開始，海辰儲能累計出貨量已達(dá)100GWh；進(jìn)入2025年，公司繼續(xù)加快國際化布局，在沙特、巴基斯坦、德國等地接連簽下超過40GWh的儲能訂單，海外拓展步伐持續(xù)加快。

然而，在這些亮眼數(shù)據(jù)的背后，海辰儲能仍面臨諸多挑戰(zhàn)與隱憂。

隱憂一：盈利問題與低價競爭

首先就是企業(yè)的盈利問題。盡管企業(yè)2024年凈利潤達(dá)到2.88億元，但細(xì)究發(fā)現(xiàn)，其中政府補(bǔ)助高達(dá)4.14億元，遠(yuǎn)超凈利潤本身，若剔除政府補(bǔ)助這部分“輸血”，公司實(shí)際則處于虧損狀態(tài)。

此外，海辰儲能也深陷“低價競爭”爭議的漩渦。

9月16日，海辰儲能以73~75美元/千瓦時的超低價中標(biāo)4.9GWh沙特儲能項目，這一價格接近國內(nèi)成本底線，也創(chuàng)下中國以外全球儲能報價的新低，引發(fā)行業(yè)對其“惡性低價競爭”的質(zhì)疑。

從招股書數(shù)據(jù)來看，企業(yè)的儲能電池平均售價已從2022年的0.8元/Wh驟降至2024年的0.3元/Wh，降幅高達(dá)62.5%。并且其國內(nèi)毛利率也是低的驚人，2024年企業(yè)國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率僅為8.1%，遠(yuǎn)低于寧德時代、億緯鋰能、海博思創(chuàng)等企業(yè)。

從國內(nèi)“卷”到海外，海辰儲能試圖通過價格優(yōu)勢快速搶占市場份額，但這一策略能否持續(xù)發(fā)展令人擔(dān)憂。

隱憂二：研發(fā)費(fèi)用與專利問題

當(dāng)前，海辰儲能較為棘手的無疑是與寧德時代之間的“專利大戰(zhàn)”。公開信息顯示，2023年以來，寧德時代已經(jīng)多次出手“狙擊”海辰儲能。

2023年9月，寧德時代起訴海辰儲能創(chuàng)始人吳祖鈺違反競業(yè)協(xié)議，后者最終支付了100萬元違約金。2025年6月，寧德時代以“不正當(dāng)競爭”起訴海辰儲能及多名高管，索賠金額約1.5億。2025年7月，其前高管馮登科因涉嫌侵犯商業(yè)秘密，被警方采取強(qiáng)制措施，目前案件仍在調(diào)查階段。一系列訴訟不僅會消耗海辰儲能的資金與精力，更對企業(yè)技術(shù)原創(chuàng)性與商業(yè)信譽(yù)提出挑戰(zhàn)。

與此同時，公司的研發(fā)投入與專利產(chǎn)出之間的“反差”也引起行業(yè)人士質(zhì)疑。

根據(jù)招股書顯示，2022~2024年企業(yè)行政支出共計21.53億元，但是其研發(fā)支出卻只有12.12億元，不到行政支出的70%。相比于寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等保持在5%以上的研發(fā)費(fèi)用率，企業(yè)2024年的研發(fā)費(fèi)用率僅有4.1%，相對較低。

但在招股書中，海辰儲能卻提及截止到2024年12月31日，企業(yè)在全球范圍內(nèi)提交了3997項專利申請，已獲1993項專利授權(quán)。

研發(fā)投入是科技企業(yè)核心競爭力的基礎(chǔ)，海辰儲能在研發(fā)投入并不突出的情況下，專利數(shù)量卻快速積累，這種“反差” 引發(fā)市場質(zhì)疑，也在一定程度上影響其在儲能行業(yè)中的長期競爭力。

隱憂三：應(yīng)收賬款、負(fù)債率“雙高”

除盈利模式受疑外，海辰儲能還面臨應(yīng)收賬款高企與負(fù)債率攀升的雙重壓力。2022至2024年，企業(yè)的貿(mào)易應(yīng)收款項從2.23億元激增至83.15億，相當(dāng)于2024年營收的64%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也從不到30天延長至186天，回款能力明顯減弱。

另一方面，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)73.1%，流動比率為1.3，低于行業(yè)警戒線。財務(wù)成本從2022年的6473萬元增至2024年的3.36億元，形成不小的財務(wù)負(fù)擔(dān)。

當(dāng)前，海辰儲能正面臨其發(fā)展歷程中最關(guān)鍵的一役。盡管公司以“黑馬”之姿迅速躋身全球儲能出貨量前三，營收突破百億大關(guān)，但此番IPO招股書的“失效”，更暴露出其亮眼成績下的深層隱憂，經(jīng)營模式、盈利模式、專利糾紛等依舊是企業(yè)IPO路上的阻礙，能否在補(bǔ)貼之外建立持續(xù)盈利能力，如何平衡擴(kuò)張速度與資金安全等，將成為其能否成功登陸資本市場的關(guān)鍵。

未來三個月，海辰儲能能否抓住這段資料補(bǔ)充窗口期，清晰回應(yīng)市場對盈利、財務(wù)、專利等核心問題的關(guān)切，扛住壓力再次沖刺IPO，我們拭目以待。